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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2026年上半年又是券商大年。从行业母公司口径看，上半年证券行业营业收入同比增长32%，净利润同比增长23%。
作为券商行业上游的证券IT供应商，2026年上半年业绩表现显著分化：同花顺营收、净利润皆最高；财富趋势营收最低，赢时胜净利润最低。此外，同花顺上半年净利润是其他6家证券IT公司净利润之和的2.87倍。从业绩增速看，同花顺上半年营收增速最快，恒生电子营收降幅最大；金证股份扭亏为盈，盈利增速最大，大智慧净利润降幅最大。
大智慧上半年净利润降幅最大
根据东吴证券研报，券商IT可划分为两大细分领域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务）、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统）。C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护、行情分析系统、证券交易系统的软件产品及维护，代表公司包括同花顺、财富趋势（通达信）、大智慧等。B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统、资管交易系统、极速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件，代表公司为恒生电子、金证股份、顶点软件、财富趋势、赢时胜等。
来源：东吴证券
半年报显示，大智慧是国内领先的互联网金融信息服务提供商，基于多年在金融信息和互联网领域取得的资源和技术积累，充分发挥大数据优势，打造了集资讯、服务、交易为一体的一站式、智能化互联网金融信息服务系统，向广大投资者提供各类基于互联网应用的金融信息产品和服务。公司的主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块。
2026年上半年，大智慧净利润降幅在7家公司中最大，并且研发费用率最低。2026H1，大智慧实现营业收入4.05亿元，同比增长6.78%；归母净利润亏损2803.29万元，较上年同期亏损347.01万元大幅扩大，同比降幅达707.83%。
大智慧增收不增利的背后，是上年同期出售天蓝蓝投资确认3164万元投资收益形成的高基数效应；剔除该非经常性损益后，扣非净亏损0.3亿元，同比收窄约0.07亿元。
不过，大智慧扣非净利润依然没有摆脱亏损泥潭。公司亏损的一个原因是，期间费用率较高。
2026年上半年，大智慧期间费用率高达70.32%。费用结构为：销售费用0.82亿元（费用率20.26%）、管理费用1.32亿元（费用率32.66%）、研发费用0.81亿元（费用率19.94%）、财务费用-1028.42万元。
其中，大智慧上半年32.6%的管理费用率，在7家公司中最高。70.32%的期间费用率，仅低于恒生电子，显著高于其他5家公司。
研发费用率最低
2026年上半年，大智慧研发费用为 0.81亿元，同比下降4.66%，占总营收的比例为19.94%。大智慧在AI大变革的关键阶段，不仅出现了研发投入的下降，而且19.94%的研发费用率在7家公司中最低。
大智慧表示，研发费用变动主要由于同比研发投入有所减少。大智慧的解释，未眠些笼统。
细分财务费用看，大智慧上半年研发人员职工薪酬下降，是研发费用下降的一个重要原因。研发人员薪酬从2025年上半年的0.81亿元降至2026年上半年的0.77亿元。究竟是减少研发人员所致，还是人均薪酬下降，目前不得而知。
研究认为，高研发成为证券IT服务商的重要护城河。研发投入不是券商IT供应商可以灵活调节的成本项，而是持续维系核心竞争力的战略性投资。在AI大模型重塑金融IT格局的当下，各券商IT供应商纷纷宣布AI赋能战略，研发收缩很可能制约AI产品化的进度和深度。研发费用的直接削减在短期内可以美化利润，但过度压缩尤其是大量减少研发人员将造成核心团队士气下滑。
重组进度缓慢
2025年3月，湘财股份与大智慧首次披露换股吸收合并意向，拟由湘财股份通过向大智慧全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧。2026年5月14日，上交所恢复对此次重组事项的审核，审核状态由“中止审核”变更为“已问询”。
截至目前，湘财股份与大智慧还没有上会接受审核。相比原国泰君安吸收合并海通证券、国联民生收购民生证券、中金公司吸收合并信达证券、东兴证券等券商重组事项，大智慧的进度偏慢。
这不是大智慧第一次试图与湘财证券“联姻”。2015年，大智慧曾宣布以85亿元收购湘财证券100%股份，意图获取券商牌照实现转型。然而，因公司信息披露涉嫌违反证券法律规定被证监会立案调查，这场收购在历时一年多后宣告失败。
那次失败让大智慧错过了互联网券商转型的绝佳时机，彼时东方财富即将开启开挂之路。十年后，大智慧再次站在同样的路口，但这一次的路径发生了反转，从“大智慧收购湘财”变成了“湘财吸收合并大智慧”。
在券业并购重组驶入快车道的今天，湘财股份与大智慧的这场“联姻”能否跑完全程，答案存在不确定性。但确定的是，大智慧连续多年亏损，湘财股份大股东的股权质押多年来维持在高位。
截至2026年9月9日，湘财股份控股股东新湖控股有限公司（以下简称“新湖控股”）及其一致行动人未来半年内到期的质押股份数量为3亿股，占新湖控股及其一致行动人所持股份比例为25.96%，占公司总股本比例为10.48%，质押股份对应的融资金额为23.03亿元。
新湖控股及一致行动人衢州发展合计持有湘财股份1，154，282，767股股份，占公司总股本的40.37%，本次质押后衢州发展及其一致行动人累计质押股份数量为1，141，671，893股，占其持股数量的98.91%，占公司总股本的39.93%。
2022-2025年、2026年上半年，大智慧连续四年半扣非归母净利润都是负值，何时走出亏损泥潭是个未知数。
市场对湘财股份、大智慧这场合并最大的想象空间，在于能否复刻“东方财富神话”，是否能完成十多年前的未竟之梦。
但此一时彼一时。东方财富的崛起有其特定的历史窗口期，其以低佣金策略迅速获取海量用户，并在地产和存款利率下行的趋势下承接了居民资产配置向权益市场转移的红利。而如今的市场竞争格局已大不相同，无论从宏观环境、互联网生态，还是券业发展阶段，大智慧都难以与东方财富抗衡。
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责任编辑：公司观察
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